“开聊八点半，与开兴开聊私募行业话题”

开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了，每周聊一个私募行业话题，花几分钟时间学习一个私募小知识。

仍然送大家一句金斧子今日签“唯有聪明的逆势而为，才有可能跑赢市场”这句话来自有“凶猛的华尔街秃鹫”之称的著名投资者霍华德·马克斯。

他认为想在投资市场真正获得财富，绝不能一味的顺应市场。只有坚持“逆向投资”才能最终跑赢市场。

小卓：有一部著名的电影叫《大空头》，之前我们也在节目中提到过。这部电影是说在08年金融危机的时候华尔街几位投资鬼才，在危机发生前就看穿了泡沫假象，不但没有赔钱还赚了一笔。现在我们想起来是很不可思议的，很多人在当时损失惨重甚至破产，可竟然有人能逆流而上。  

开兴你提到的霍华德·马克斯实际上就是这样一个厉害人物，非常善于逆势而为，从而取得巨额回报。连巴菲特也算得上是他的信徒，每年看他写的投资备忘录，因为他总结了很多投资策略的误区，还推荐如何用逆向策略投资。请开兴给我们讲讲。

开兴：实际上逆向投资这个词语知名度很高了，很多的价值投资者都会提到。很多人会觉得说逆向不就是反其道而行之吗？但其实在霍华德这种老司机看来，作为一种投资策略，内涵可不是一句话这么简单。

他曾经举过一个关于投资的例子。假设现在有这样两个人，都赚到一千万了。第一个人是赌钱赌来的，第二个人是当牙医每天出诊赚的。都是一千万，这两个一千万有着天地之差。很明显赌徒是靠运气赚来的，牙医是靠本事赚来的。实际在投资上道理是一模一样的，别看大家都在投资，投资经理们名片上的头衔都一模一样，但这其中就有投资中的赌徒，也有投资中的牙医。

这时候大家肯定觉得霍华德说的逆向投资应该就是投资中的“牙医”吧？实际上并非如此，霍华德所谓的逆向投资者既不是赌徒，也不是纯粹的牙医，而是在资本市场中懂得运用市场规律的牙医。这是什么意思呢？

赌徒式投资很容易理解，他们觉得顺应市场，可以靠运气和时机发财。拿A股举例，15年大牛市，那会几乎人人都是股神，每只股票都是热点。更多激动的散户和投机者杀入市场，最后的结果大家都知道了。

再看看牙医，牙医们非常冷静，不管牛市还是熊市，只关注投资项目的内在价值。只在乎自己买的是不是好的，是不是有价值的。往往忽略了在好的点位上买也非常重要，好的投资是好公司加上好价格。

我们刚刚讲的例子实际上就是霍华德认为应该避免的错误投资思路：

1. 盲目跟风市场的赌徒式投资

2. 不顾市场对价格的影响、只去关注内在价值的牙医式投资

小卓：那说明我们既要关注价格也要关注价值，可这样听完我还有点糊涂了，那霍华德所说的逆向思维到底是怎么在这个基础上操作的呢？

开兴：接下来我和大家讲讲霍华德创立的橡树资本，大家就都明白了。橡树资本是全球最大的不良资产公司，听到“不良资产”大家肯定都为恐避之不及吧，更别说去拿什么投资回报了。

但霍华德不是这样想的，他在面对大众普遍的想法时，没有顺应大众的思路，而是马上提出了质疑：“在还不知道价格的情况下，有什么根据全盘否定一个投资类别呢？既然没人看好，价格不是会非常低吗？对应它的需求和价格，今后的上涨概率是不是特别大？”这就是他典型的逆向思维。于是他后来成立了橡树资本，并投资“不良债券”。

这种逆向思维，在2008年经济危机前为霍华德发挥了更大的价值。05到07年，美国社会正处在一个普遍相信没有风险的阶段，大家都相信房地产能抵御通货膨胀，并能永久居住。霍华德当时就认为，普遍相信没有风险，其实就是最大的风险，在这种时候，你最好和所有人背道而驰。05年橡树资本果断地提前离场，当然，直到两三年后的2007、2008年，经济才开始崩溃。在这两三年里，橡树资本自然也要忍受特立独行的痛苦，正是“别人都在赚钱，而我要冒着被炒的风险向客户解释为什么我不赚”。后面的结局大家都能猜到了，橡树资本获得了巨额投资回报，现在已经成为管理全球1000多亿资产的投资大鳄。

这些做法才是逆向投资策略的真正含义。

小卓：我觉得这些逆向投资策略实际上是需要具备大量投资知识的，比如怎样分析公司基本面、怎样判断公司内在价值、怎样看他们的财务数据等等。有了这些支撑才可能判断出某个企业价格是过低还是过高。换句话说，想在投资上赚钱，必须先掌握投资中牙医的技能，否则无论用什么投资思维，都是寄希望于运气的赌徒。

关于怎样看企业我们之前的开聊已经和大家讲过了，有兴趣的投资人可以回听前面的节目，但实际上投资这件事情是需要花费大量的时间和精力的，投资人们能 够找到一个专业的、有真本事的投资机构是非常重要的。但是我们怎样选择一个投资经理或者一个投资机构，判断他们是不是值得信赖，是不是有真本事呢？

开兴：小卓你提的这点非常重要。我相信大多数人面对这个问题的第一个反应就是：那肯定是看他以前的投资成果被。有成功投资经验的人，肯定更可靠吧！

但霍华德告诉我们，事实没那么简单。他在华尔街这么多年发现，实际上很多投资经理当年取得漂亮的投资回报，真的只是很走运。就像中国一样。04到15年十年当中，很多人业绩非常不错，但是经历了15年的股灾之后很多人业绩就一塌糊涂了。

所以，在这件事情上，千万不要把全部经历用来观察投资经理或机构过往的投资纪录，还要注意他们是如何去实现这些纪录的。

具体怎么做呢？可以分为三步：

第一步，先确定自己的投资目标和风险倾向，也就是知己。先确定自己投资目标的好处，就是防止自己过度贪婪，避免滑向全民赚钱的狂欢中不能自拔。

在市场中，许多人是这么想的：如果我能赚8%很好，但10%更好，20%、30%那就更好……如果你这样想的话，哪怕你明白了刚才说到的逆向投资的策略，也会不忍心放弃眼前的利益，最终会把自己置于极大的风险之中。你应该怎么想呢？嗯，我希望能赚8%，这满足了我的需求，如果是10%我会更开心，但是20%、30%带来的风险已经超过了我可承受的范围，我要坚决避免。

要根据自己的财务情况，以及谨慎保守还是冒险激进的需要，来选择风格适合的投资机构。

第二步，观察对方的长期投资业绩，也就是知彼。短期投资成功或者失败，都不能说明本质问题，那我们只能看长期业绩表现。怎么看呢？要看他在与自己投资风格不同的市场中，分别有着怎样的业绩。

比方说，一个积极进攻型的投资者，在牛市时赚得比别人多，这不叫真本事，但在熊市时，如果他能亏得比平均值少，那才叫有本事。再比如，一个防御型投资者，在市场表现不好时能超越市场表现，在市场表现良好时虽不是赚得最多，但基本也能与市场保持一致，如果达到了这个效果，也可以断定他拥有卓越的投资技术。

第三步，问问他对未来的看法。

有些人常常拍着胸脯，跟你信誓旦旦地预测未来趋势、发展前景，说得天花乱坠。这种人叫做“我知道”学派，在这种人眼里看来，未来是可知的。可能性最大的那种未来，会被他们当成唯一的未来。所以，他们的投资往往喜欢把鸡蛋都放在一个篮子里，看似投资了许多不同的项目，但其实本质上都是一样的，都是建立在他们对未来的盲目迷信之上。

而另一类人呢，叫做“我不知道”学派。这种人看起来啥都不能给你保证，但他们非常谨慎，他们会告诉你，没人能预测未来，包括他们自己，未来在他们眼里，是以概率的方式存在的。于是，他们会把未来各种可能的情形都分析给你听，告诉你他考虑的多元化投资组合中有哪些项目，分别应对了怎样的可能，如何尽可能降低风险。

所以问问对方对于未来的看法，就可以立马判断出这个人属于我知道学派，还是我不知道学派。对于前面那种人，还是尽量谨慎为妙。

小卓：明白，听完开兴今天的分享，我发现想要在投资中做赢家，保持独立思考，做逆向投资者而不是趋势的追随者非常重要，希望各位投资人朋友也可以从中受到启发，找到适合自己的投资机构。非常感谢开兴今天的分享，也感谢各位的收听，我们下期再会。