“开聊八点半，与开兴每周开聊热点话题”

【今日签】

开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了，每周聊一个私募行业话题，花几分钟时间学习一个私募小知识。照例一句金斧子今日签送给大家“不要懵懵懂懂的随意买股票,要在投资前扎实的做一些功课,才能成功”，这句话来自威廉. 欧奈尔。

成功的人很胆大，在投资时敢下手，而且能在投资过程中赚到更多的钱。那为什么他们更能取胜呢？原因是：成功人士在投资之前，会做大量的调查工作，这些调查能让他们避免风险，增加胜数。

【话题引出】

珊媛：正所谓外行人看热闹，内行人看门道。按照“门道”投资，也许就能取胜更多。 从去年确立以来，再到今年政策规则落地，可以说，科创板作为2019年的重头戏是赚足了大家的眼球。这不，科创板第一股上周已经开始申购了。

之前一直听很多人讨论“打新攻略”，而就在上周，几则新闻将科创板新股推到了舆论风口：直指华兴源创涉嫌严重欺骗以及安翰科技涉嫌“造假上市”。即使两家企业已发表声明回应质疑，但能否挽回投资者的心？上市能否经得住时间的考验？这些都成了不得不去思考的问题。开兴，我们不妨来聊一聊，给投资者扫扫雷。

开兴：好的。这段时间科创板打新成为了市场投资者关注和讨论的热点，最近我们也一直在关注这类公司业务的社会舆论和上交所给市场的回应。我们为市场有更多的质疑者参与点赞，同时也充分信任科创板领头羊的质量。但毕竟是刚起步，什么样的公司适合申购、能够稳步上升，这才是投资者最关心的事情。

随着负面新闻流出，相信大家有很多疑问，今天我们就以“安翰科技”为例来说一说。作为国内胶囊内镜第一股，正在准备上市的安翰科技（武汉）股份有限公司，过去三年业绩呈现出爆发式增长。但在“高光”业绩背面，这家公司有着令人起疑的产品披露，更有着不可能实现的销售业绩以及遍寻不到的客户。

【关注点】

珊媛：2016——2018年，安翰科技营收分别为1.15亿元、1.72亿元和3.22亿元，复合增长率高达67.44%；净资产分别为2.23亿元、6.73亿元和7.40亿元，复合增长率高达81.79%。那么，安翰科技到底是一家怎样的医疗器械公司？这样的数据为何无法让人信服？

开兴：嗯。首先我们来看，安翰科技将其唯一产品——胶囊内镜称之为“磁控胶囊胃镜机器人”。那说到胃镜，想必大家都非常恐惧，因为实在是太难受了，有的朋友可能胃痛到不行都强忍着不去医院做胃镜检查。而胶囊内镜宣传语是：“不插管、无痛苦、无交叉感染，安全舒适，即查即走”，“替代传统胃镜检查手段”……大家一下就记住了它。可是，据了解，胶囊胃镜必须在做完核磁/CT等放射项目以后才能做，不然就会导致胃穿孔等严重后果。“即查即走”的说法不攻自破。

另外，安翰科技宣称是“全球首家获得CFDA核发的磁控胶囊胃镜系统机器人三类医疗器械注册证”。但事实上，包括重庆金山等在内的国产胶囊内镜的获批时间都比安翰科技早，国外进口产品获批就更早了。

珊媛：像韩国IntroMedic、日本OLYMPUS等行业巨头旗下适用于胃肠检查的胶囊内镜早在2008年就已经获批。再看安翰科技，它的“磁控胶囊胃镜系统”直到2017年才取得注册证，算是行业中的晚辈了。

开兴：是的没错。除此之外，我还看了一下，自2009年12月在武汉注册成立以来，安翰科技的业务并没有多少起色。直到2015年，与美年集团签署合作协议之后，财务数据便开始了爆发式增长。

根据招股书披露，2016——2018年，安翰科技第一大客户美年集团及其加盟店（包括“美年大健康”、“慈铭”、“奧亚”等体检品牌以及这些品牌的加盟店），为其带来销售收入分别为0.93亿元、1.26亿元、和2.45亿元，占主营业务收入的比例分别为81%、73.5%、76.27%。

但是，经调查发现，全国门店能提供胶囊内窥镜服务以及胶囊的使用量少之又少，即便是在美年门店和设备逐年递增的情况下，安翰科技披露的数据比实际情况分别夸大了100%、225%、144%，而且这还是随机抽查的部分辖区，整体被夸大了多少犹未可知。

珊媛：按照补充披露的销售均价，2016——2018年对美年集团销售的每台设备均在68.05万元至69.94万元之间，每颗胶囊在1050-1090元之间。不难测算，即便按照最低100%的虚增比例，2018年末虚增门店及设备情况对应虚增收入1.57亿元以上；在尚未考虑每台设备平均胶囊用量涉嫌虚增的情况下，与之对应的2018年度胶囊使用量即可虚增收入0.64亿元以上。

开兴：嗯，而且世纪华人、上海安谧、深圳百飞特等大量国内主要客户、以及海外的Med Optics等主要客户都存在业务无关联、潜在关联方、或登记住所与经营场所无迹可寻等交易真实性存疑问题。

另外呢，还发现安翰涉嫌利用未披露关联方——北京远大安翰来分担公司产品推广宣传的成本费用，甚至可能存在通过股东代持来虚构交易等等问题。

珊媛：如此大曝光力度之下，如果安翰科技拿不出有力的材料自证清白，估计上市梦要凉凉了。而就算上市，企业产品供需可能会严重失衡造成发行价估值的不合理，这种不合理会在未来逐步回归合理估值甚至破发。类似的IPO情况，在美股、港股是屡见不鲜。

开兴：你说的很对。其实无论美股还是港股，充其量就是那么一两家巨头或是几十家比较核心的资产、优秀的公司，大部分还是新鲜股。在原来的主板和中小创业板中很多公司充分享受了IPO带来的福利，中一次新股就像中小彩票似的，几个涨停的收益就到手了。然而科创板和传统板块的新股定价是有差异的，所以散户投资者一定要擦亮眼睛，不要被夸大的数据给蒙骗了。

科创板新股发行取消了直接定价方式，全面采用市场化的询价定价方式，这与现在沪市主板的直接定价方式有很大区别。市场化询价就会有估值方式，最直接、最合理的就是寻找同类企业来进行估值比较和判断。（同类估值比较的价格在所有券商推荐价格报告中是最低的。）

那么，以市场化定价的方式发行新股，归根到底还是看公司的质地以及估值是否合理，只有价格够便宜，才能吸引投资者参与，就像中国平安，有些可能到现在没回本，但这并不影响它依然是个优秀的公司；但如果定价定错了，投资者可能十年也回不了本。同时，也只有足够真实的业绩水平，才能使投资者长期持有。另外，投资者们想在科创板赚钱，需要看得很长期，深入的行业研究，商业模式的研究，基本面的分析，还有财务的预测。这几个都是价值投资最本质的东西。专业的事情一定要交给专业的人做。

珊媛：是的，正如巴菲特所说：“风险来自你不知道自己正在做什么”，投资者应该永远都在作出决定以前先做好“功课”。长期来看，科创板是优秀价值投资机构的沃土，是投机者们的坟场。希望各位关注科创板、科技创新公司的同时，时刻保持警惕！非常感谢开兴今天的分享，也感谢各位的收听，我们下期再会。