“开聊八点半，与开兴每周开聊热点话题”

【今日签】

开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了，每周聊一个资产配置话题，花几分钟时间学习一个投资小知识。照例一句金斧子今日签送给大家“习惯的枷锁轻到让人觉察不到，但终将重到让人无法打破”，这句话来自巴菲特。这位89岁的亿万富豪深知习惯到最后会对一名商业领袖造成怎样的伤害，他告诫人们不应变得太过放松，并建议那些手握大权者仍应对改变持开放态度。与大家共勉！

【话题引出】

珊媛：10年前，创业板在深交所诞生。10年后的2019年，科创板在上交所落地，凭借着注册制的试点，一时风头无两。在10周岁之际，创业板也“不甘寂寞”，开始走向注册制。

不过，早在2015年底证监会就曾计划实行注册制，但直到去年科创板出世才真正落地推行。注册制改革可谓是一波三折，其中的原因是什么呢？开兴，你能来和我们聊聊吗。

开兴：此前在我国无法顺利推行的最主要的原因有两个方面：第一，我国没有严格执行的退市制度和上市公司造假退市赔偿制度；第二，我国没有严格的上市公司分红制度和对上市公司严厉的监管处罚制度。

我们知道，注册制是指证券监管部门只对股票发行人所公开信息的形式要件和真实性做审查，不对所披露信息的实质条件作出价值判断的一种发行制度。这是市场化程度最高的发行制度，也是证券市场实现市场化改革的必经之路。但是，对于这样的制度模式，却需要充分衡量市场自身的承受能力，并需要有完善的针对性配套措施配合，才能够得以落实。否则，可能会因“水土不服”而导致不良的后果，对股票投资者的切身利益也会带来冲击。

自1990年开始至今，中国新股发行审核制度经历了多部门监管、审核制与核准制三个阶段。从1999年至今，中国一直采用核准制，即在严格主承销商资质管理的前提下，实行“改制辅导一年、证券机构推荐、发审委审核、通过市场确定发行价格、证监会核准”的审核程序。

2013年11月，中央首次提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。2015年12月，国务院常务会议通过提请全国人大常委会授权国务院，在实施股票发行注册制改革中调整使用有关规定的草案，但受市场波动以及相关配套设施不完善，2016年搁浅暂缓。

珊媛：为何现在又在科创板推行注册制了呢？

开兴：在科创板率先试点注册制，是资本市场的增量改革，有利于注册制在科创板这块“试验田”推行。国外成熟市场先例，通过市场化方式进行新股的定价和发行，更能体现上市公司本身的投资价值，同时有利于引导投资者进行价值投资。

【关注点】

珊媛：可以说，科创板为创业板推行注册制起到了带头作用。可是很多朋友不一定真的了解注册制，很多人认为，注册制不审批了。

开兴：注册制并不意味着不审批、不监管，相反，它意味着监管重心的后移，而且是监管的升级，对中国资本市场的监管和立法的要求是非常高的。

首先，实行注册制后，可以让“壳资源”贬值，抑制投机。注册制通过市场化的手段将上市企业选择权交还给市场，未来，只有投资者认可其价值，具有实现市场化市值能力的企业才能够在注册制下实现IPO。

其次，注册制放开“开口”的同时，势必会打消掉一二级市场企业上市初期的估值价差，甚至会产生倒挂，那么对于企业而言，就需要具备长期价值持续创造能力。

之前总有人问我：开兴，你知道哪些是优秀企业，哪些是先进生产力方向吗？这些啊，事前没有一个人知道，所以要交给市场。

对于注册制而言，它对盈利的要求是下降了。对投资者而言，把证券的发行交由市场来选择有助于市场机制的培育和成熟，培养和提高投资者接受信息能力和理性投资能力。而投资者的成熟理性也是证券市场理性的根本所在。

珊媛：过去推审批制有一个很重要的问题，在审核制下，企业走到上市这一步，已经是历经监管层的层层审核把关，审批制大部分审出来的，就已经处在发展阶段的顶峰时期，因此错失了很多新经济企业的最好的成长期。

开兴：没错。世界最强经济体之一的美国，推行注册制已经近一百年了，美国证券市场中诞生了诸多当今世界的科技巨头，其筛选和培育伟大企业的效率有目共睹，这对纳斯达克的繁荣也起到了非常重要的作用。美国注册制下的退市率已达到19%，纳斯达克市场每年有上百家企业退市，75%的企业会在上市后3年退市。

再比如印度，1992年以前，科技类公司IPO仅为个位数，但在注册制改革后，印度上市的信息技术公司和医疗保健公司比例已经达到总IPO数量的11%。到2018年底，印度股市20多年间累计上市5000多家，其中有一半以上的公司退市。

珊媛：听到这儿可能有朋友会想：这么多公司退市岂不是会打击市场的积极性？

开兴：嗯嗯，这么想很正常。但大开大合的印度股市，并没有因为巨量退市打击信心，反而因一个好指数利出一孔，规模不断扩大，证券化率不断提高。1996年，印度股市规模仅为147亿美元，证券化率4%（同期中国股市规模为1200亿美元，证券化率14.5%）；而到了2018年底，印度股市规模2.08万亿美元，证券化率76%（同期中国股市规模为6.31万亿美元，证券化率47%；对比美国、和日本，分别为170%和128%，可以看出，中国的证券化率还非常弱）。

那么，形成如此良性发展的一个特点，就是与时俱进，有个好指数。有了好指数，就有财富效应，代表先进生产力方向的公司，会在市场竞争中脱颖而出，自然也就在指数中替代了旧经济的成分。或许，出现微软和苹果这样的企业，不是“培养”的结果，可能是“淘汰”的结果，就像生物进化那样。

反观国内，回顾中国股市20年，3500家上市企业中仅仅只有110家企业退市，累积退市率还不到2%，这并不是一个好现象。比如之前连续上演“扇贝跑了”“扇贝回来了”“扇贝饿死了”3出大戏的上市公司獐子岛，根据调查结果未达退市标准被罚60万；频频传来利空消息的乐视网竟然一度成为强势“牛股”，抄底乐视网，已成为股民间“博傻游戏”，明知道价格被高估的情况下还在买入，寄希望于还有更“傻”的人来接盘。

珊媛：是的，只有健全的退市制度，才能营造健康的市场氛围。开兴你前面提到一个词“大开大合”，我觉得这种现象是有利于注册制这种进化论机制的实现的。对比国内的审核制度，这种感觉很像“上大学”，国内大部分学校都是严进宽出，而国外则是宽进严出；一个是在入学前进行人才筛选、通过后一路走到底，一个则是在踏入社会前进行严格筛选、优胜劣汰（当然，比尔·盖茨是个特例~）。

开兴：看来珊珊你很有感触啊~ 其实，注册制像是一种典型的信念：开始是想象，之后是理论，然后为规范，最终成伦理。确保优秀的企业留在市场中，印度是这么干的，纽交所是这么干的，纳斯达克也是这么干的。注册制在美国经过了近百年的发展，已经相当成熟，纳斯达克多层次的资本市场竞争体系也在不断阔大发展中。

对标国内，去年十一月，A股跌至2400点低点，科创板的横空出世看似扰乱了原有的市场节奏，实则是给市场注入了一剂强有力的新鲜血液，与主板市场直接形成竞争，建立起多层次的资本市场竞争体系。

如今，上海科创板已推出注册制，深圳创业板将陆续跟进，那么后续肯定也会逐步引入A股主板市场当中。

珊媛：在注册制时代，一切都将回归长期真实价值。科创板注册制已来，创业板、主板将不会再遥远。非常感谢开兴的分享，感谢各位的收听，我们下期再见。