“开聊八点半，与开兴每周开聊热点话题”

【今日签】

开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了，每周聊一个资产配置话题，花几分钟时间学习一个投资小知识。照例送大家一句金斧子今日签，“许多投资者，当然还有那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买自己不了解的公司的股票可能比没有充分多元化还要危险得多”，这句话来自投资大师费舍尔。与大家共勉。

【话题引出】

珊媛：近年来，A股市场上“去散户化”的喧嚣声一直不绝于耳，股市行情似乎也给“去散户化”注入了催生计。一方面是蓝筹股大幅上涨，另一方面是中小创股票大幅下跌。行情表现为严重的“二八分化”走势。与此相对应的是，机构投资者获利丰厚，而近七成的投资者处于亏损状态。有观点认为，股市“去散户化”正在加剧，中国股市的“机构时代”正在来临。开兴，你怎么看？

开兴：其实，我们的股市不仅在“去散户化”，也正趋于“港股化”。对于这种现象的出现，不少舆论是表示认同的，甚至认为这是中国股市走向成熟的一种标志。因为长期以来，散户是与“不理性”联系在一起的，一些市场人士甚至把A股市场的投机炒作之风归结为A股市场“散户化”的结果，在他们看来，A股要走向成熟，就必须“去散户化”，必须呼唤“机构时代”的到来。

我们来看一组数据，中国千万富豪中有15%是职业股民，约16万人，人数比2011年减少5%；而亿万富豪中职业股民的比例仅为5%，大约有3200人，比2011年减少了近一半。

珊媛：嗯，可能一些朋友在听到前面的“A股要走向成熟，就必须‘去散户化’，必须呼唤‘机构时代’的到来”，会觉得这说法虽然有些决绝，但也不是没有道理。正如开兴你所说的这组数据一样，只是大家的意识都增强了。那除此之外，我看前段时间创业板也推出了取消“连续盈利两年”的条件，意味着亏损企业也能上市，注册制即将推广到创业板。正如我们第129期节目中预测那样，这科创板刚试点没多久，创业板也加了进来。

开兴：没错，可以说，A股的改革速度远超预期。

珊媛：这会有什么影响？

开兴：影响主要有两方面。第一，“抽血效应”会增加。也就是说，即便知道有风险，但只要有赚钱效应在，就一定会有资金博弈，放低门槛后，必然会抽走大批资金，加快IPO。

第二，价值投资抱团加剧。当周围的“狼”多了，很难分辨这些上市公司“内脏”好坏，这时候，传统的、透明度高的白马，或是优秀的大牌蓝筹（如中国平安，财务数据非常好），会越发值钱。

【关注点】

珊媛：即便如此，为什么非要“去散户化”呢？

开兴：因为，这是未来的一个趋势，大家要弄明白“去散户化”的概念。确切的说，就是指把不合格投资者踢出局。什么为合格，什么为不合格？其实很简单。从结果来看，挣钱的就是合格的，不挣钱的就是不合格的；从过程来看，坚持价值投资理念、用长线思维去考虑，基于深入研究的投资者就是合格的，其他非如此的就是不合格的。大家都说，“七亏二平一赢”是个人投资者定律，这个我们是愿意相信的，那未来就是先要把这属于七亏的人群彻底踢出局。 

很多人可能会觉得有些夸张，看看美股和港股的投资者构成就明白了。

成熟市场，有成熟的估值体系，这个体系的建立完全在于投资者的成熟程度。目前我国新股发行已经常态化，稀缺性造成的小市值股票估值过高会慢慢得到修正，监管层已经意识到问题的本质了，大家之所以愿意炒作股票，根本原因就是供应量太少，以及没有长线思维，抱着一夜暴富的想法。正如巴菲特所说，“没有人愿意慢慢变富。”

沪港通，深港通开通，且额度一步步加大，为什么？很简单——估值回归、成熟化，有了这个通道，A股和港股的估值趋于相同只是时间问题。然后大家设想一下，当这段路走完，投资者机构必定也会像成熟市场一样，以机构为主导。

再来看美国。第一次世界大战之后，美国得益自由贸易的扩大以及较低的通货膨胀率，企业竞争力不断提高，经济蓬勃发展。大量手握闲钱的民众进入股票市场投机。而在经历了1929年“黑色星期四”和经济大萧条等低迷期后，美国再次迎来了经济繁荣时期，民众对股票的热情被重新点燃，散户持有了90%以上的流通市值（这与我们现在A股的散户市值情况有几分相似之处）。

不过，在此之后的半个多世纪里，美股参与者的结构发生了深刻的改变。2018年，机构投资者市值占比高达93.2%，个人投资者持有市值低于7%。

纵观美股“去散户化”这半个多世纪历程，我们会发现“去散户化”是市场发展的自然过程，机构投资者的比例的增加，降低了换手率，增强了稳定性，有利于资本流向优质的企业，发掘有发展潜力的企业，促进市场形成了正向的循环。这是市场走向成熟的必然趋势。

珊媛：经历过一次次市场洗礼之后，绝大部分的美国散户已经醒悟，变聪明了。那推动美国市场“去散户化”的关键因素又有哪些呢？

开兴：嗯，主要有三个因素。首先，由于大部分散户在一次次牛市过后并没能捞到多少好处，反而在每次下跌行情中一地鸡毛，一不小心落得倾家荡产。并且这个教训是经历了数个周期、数代人的。只有个别牛散成功了，大多数散户炒股的长期收益率，剔除通货膨胀后可能是为负数。所以美国的散户变得更加理性了。

其次，这也跟日趋完善的市场制度有关。被严厉监管的众多证券投资基金，加上规模庞大的私人养老金，成为了美国资本市场上最大的机构投资者。他们充分利用“集合投资”的资金优势、人才优势、专业优势、信息优势，有效解决散户投资高风险的缺陷与短板。不但节约了单个散户大量交易时间和交易成本，而且从长期投资绩效来看，能够帮助散户获得明显高于市场平均收益率的收益，散户自然慢慢转变为机构投资者的客户。

再有就是近年来股市交易机制变得复杂了，高频交易、量化对冲等工具层出不穷。机构投资者在技术和专业方面占据了绝对优势的地位，即使部分散户投机热情不减，以一己之力也很难与之长期抗衡，单兵作战容易被消灭。

珊媛：回顾美国股市的“去散户化”进程，其实也有利于我国散户看清A股的未来发展趋势，清晰自己的方向。可以说，A股投资面临一个新的时代机遇，在市场发展的浪潮中悄然淘汰大批迷糊的投资者，也必将成就一些方向清晰的投资者。

开兴：没错！当前时代的大环境之下，以A股为代表的中国金融市场未来二、三十年必将造就一批优秀的机构投资者，方向清晰的个人投资者也有机会成就一番事业。正如人们津津乐道的华尔街以及巴菲特、西蒙斯、索罗斯……等金融传奇，都诞生或者成就于美股“去散户化”的时代。

珊媛：虽然目前A股市场，无论是市场制度还是监管力度等方面，与美国股市相比仍然有着不小的差距，踩雷、被套的概率也不小，并且我国散户占比在未来相当长时期内仍然会居于较高水平，但是随着市场的不断成熟，“去散户化”、趋于“港股化”肯定是A股未来的发展趋势。采取正确行动，让自己更专业才是最明智的选择。非常感谢开兴今天的分享。感谢各位的收听，下期再会。