“开聊八点半，与开兴开聊热点话题”
【今日签】
开兴：大家好，我是金斧子创始人CEO张开兴，《开聊八点半》又与大家见面了。一句金斧子今日签送给大家“始终遵守你自己的投资计划的规则，这将加强良好的自我控制”，这句话来自伯妮斯·科恩。与大家共勉！
【话题引出】
珊媛：定增新规给市场带来的影响是巨大的，很多人都想抓住机会赶紧上车，但无论是机构还是个人投资者，都应该理性面对，避免造成损失。那么开兴，你觉得作为投资机构如何做好定增投资？
开兴：这也是我一直在思考的问题。作为专业的投资机构，当机会来临除了敢于伸手抓住它，再有就是要做好客观的分析。公司需要建立符合定增投资的投资体系，以及需要有成熟的投资理念，对定增投资的特点、风险点要有足够的认识。
那么，对于本次新规所带来的影响和机遇，可以从影响定增投资回报的四个角度来进行分析：第一，获取定增股份的折价率，折价率重要但不是最重要的因素；第二，持有期回报，个股持有期回报=个股α+行业β+市场β，通过选择市场估值相对较低的投资时机、景气度较高或不断改善的行业、具有核心竞争能力的公司，参与定增投资力争获取较高回报水平；第三，减持阶段股价冲击，根据基金流动性安排与上市公司基本面情况选择减持节奏而非跟随市场盲目减持；第四，合理分配基金资产进行分散的投资降低组合波动风险。
【关注点】
珊媛：定增虽好，但不意味着可以“躺着就可以赚钱”，之前我们聊了关于如何精选个股，在这个过程中不免会踩雷遇上一些陷阱，开兴，在看你看来，定增投资过程中投资者需要谨防哪些陷阱呢？
开兴：第一，谨防定增投资中的价格折扣陷阱，即形式上有折扣，实际上有溢价，尤其在牛市后期。价格折扣是定向增发投资的内在特征，是投资收益的重要来源，但是要加上一个前提——在公司估值合理或者低于内在价值的时候。很多投资人往往只关注定增价格相对股价的折扣，而忽视了定增价格相对公司内在价值的折扣。简单说，一个公司内在价值为10元，管理层在股价为20元的时候以8折的价格16元发行定增，此时看似折扣收益有25%，但是相对公司实际价值高估60%，一旦公司股价进入价值回归通道，投资人将会是欲哭无泪。
珊媛：从历史折扣率的变化可以看出，牛市后期的时候，定增折价率相对较高，因为此时很多企业都被高估了，需要更大的折价率吸引资金，但是实际上定增价格相对企业内在价值是高估的，投资风险很大，此时参与定增反而容易出现亏损。而在熊市底部的时候，上市公司价值严重低估，由于股价持续下行，此时定增折价率相对较低，但是实际上定增价格相对企业内在价值折扣很大，此时参与定增容易实现盈利。
开兴：你说很对。在牛市后期，折扣收益有非常大的迷惑性，此时公司股价已经高估离谱，定增折扣已经完全无法对冲股价高估的风险，在2015年以后的定增投资中很多管理人就是忽视了内在价值这个因素而损失惨重。不过很幸运，现在市场处于周期底部，投资人面临的上述风险不大。
第二，要谨防向大股东输送利益。2013 年以后A 股市场再融资融资规模大幅增长，主要受益于当时偏宽松的监管环境。随着 A 股再融资市场演绎成过度繁荣后，一些上市公司逐步脱离了主业，而将精力放在了“并购重组，炒概念”等，部分上市公司大股东高位大幅减持套现，损害了中小投资者利益。
第三，跌破定增价格。破发与市场情绪、企业基本面、估值都有联系，投资期限尽量放长一点。机构投资者基于长期投资的逻辑选择的定增标的，公司基本面可能长期慢慢显现出优势。
第四，错失时机，错过定增股价的低点。我们知道，定增的周期性非常强，定增加重组，甚至是借壳，时间窗口选择很重要，普通投资者很难提前发现。知道了消息之后，往往股价已经非常高了，这个时候短期去介入，或者追涨的话，往往会被套，或者会亏损。
珊媛：投资者该如何避开这些陷阱？
开兴：相信专业的力量，相信专业的价值。别用你的业余爱好，去挑战别人吃饭的本事，千万别被“高手在民间”这句话催眠了。韩寒有句话说的不错，“可能在某些手艺活方面，的确高手在民间，但我相信那也是经过了大量的学习与准专业训练，绝不是一朝一日可以练就，另外一方面，竞技体育以及科研科技等领域，所谓民间高手更不可能与专业人员抗衡。”其实就如同生病看医生，打官司找律师一样，做定增投资，也要找专业的理财师咨询。所谓术业有专攻，正是此意。
由于普通投资人无法对公司内在价值进行评估，需要借助管理人专业的投研能力。因此，管理人的责任一方面要帮助投资人实现好的投资收益，另一方面也要帮助投资人在关键时候规避风险。优秀管理人的第一要务应该是帮助投资人规避巨大的投资风险，避免本金大额永久性的损失，然后才是赚取合理的投资收益。
珊媛：是的。由于再融资新规放宽发行条件，预计更多优质公司会重新选择定增融资，大大增加定增市场项目供给。而短期内进入定增市场的资金规模有限，“僧多粥少”的局面将导致定增基金能以高折价拿到优质项目，所以越早参与新规后的定增基金，折价空间越大。
开兴：没错。换句话说，越早参与优秀的价值投资机构做的基金，各类价值就越大。
珊媛：嗯，说到这儿，投资者们可以去关注投资机构过往在定增业务方面长周期的投资业绩，这个是可衡量的指标，在一定程度上能够客观反映一家投资机构在定增投资领域的经验与能力。
开兴：是的没错，从现存定增基金以往的数据来看，定增项目收益分化巨大。以某基金为例，成立以来投资了23次定增股票，截至去年6月30日，按公允价值计算，有11个项目盈利，12个项目亏损。其中，有股价几乎腰斩，也有股价上涨逾40%。因此，只有选择高成长且高折价的定增项目，定增基金才能获得突出收益，同时，参与项目时点和减持股票时点也很重要。所以，一定要交给专业的管理人去做这些事情。
珊媛：嗯，总结一下——尽管可以折价20%买股票，看似有很高的安全垫，但不是所有的定增基金都赚钱；影响基金业绩的因素很多，例如参与项目本身的质地、参与的时间、股票退出的时机、市场大环境、封闭期长短等等。因此，在挑选定增基金时要多角度深入了解，专业的事情交由专业的人来做，选择有定增投资经验的基金经理和专业的投资机构。欢迎大家与我们的理财师进行咨询。也非常感谢开兴今天的分享，感谢各位的收听，我们下期再会。
